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    促消費政策再“加碼”,美的、格力不再悲觀

    2022-05-07 10:17:59 瀏覽數:

    2021年四季度家用電器行業的景氣度觸底反彈,2022年第一季度實現小幅增長。以空調行業為例,根據產業在線的數據,2022年第一季度全國空調出貨量為3967萬臺,同比增長2.5%,較2021年第四季度末環比實現環比小幅增長。

    促消費政策再“加碼”,美的、格力不再悲觀

    近日,白電雙龍頭格力電器、美的集團攜手發布了2021年年報以及2022年第一季度報告。

    考慮到兩者業務的相似性,長橋海豚君合二為一進行財報點評,便于投資者進行比較:

    1、過去一年,中國家用空調行業承受了大宗原材料價格上漲帶來的制造成本急劇抬升,以及終端消費市場需求疲軟的雙重擠壓,最終實現了小幅增長。但從全年來看,增長主要集中在上半年,下半年后市場持續低迷,面對國內外市場的風云變幻,行業向上發展的不確性正在不斷加大,據產業在線監測,2022年一季度家用空調銷量為3967萬臺,同比增加2.5%,受奧密克戎在國內局部爆發影響,內銷同比下滑0.9%,出口同比增長5.5%,外銷依然保持相對穩定態勢。

    2、從2021年全年業績來看,美的集團2021年營收首次突破3000億元,比2019年2782億營收、242億凈利的水平明顯增長,格力電器2021年重獲增長但業績尚未恢復到2019年疫情前的水平,相比之下,美的集團業績增長更快。

    3、從2022年第一季度來看,美的集團依然保持業績較快增長,實現營收903.8億元,同比增長9.6%,格力電器實現營收352.6億元,同比增長6.24%,略遜一籌。

    3、長橋海豚君認為格力傳統壓貨返利的渠道模式弊端已現,此前終端偏高的零售價逐漸丟失市場份額,當前渠道改革主要將傳統的經銷商從原來的壓貨、打款等職能中剝離出來,美的集團推行T+3業務模式,通過減少渠道層級、減少渠道倉儲、庫存成本等,美的渠道成本優勢明顯,市場份額逐步收割,長橋海豚君認為從整體份額上來看,美的已經擊敗了格力,成為國內空調市場的新霸主。

    4、空調仍然是格力業績的“擎天柱”,2021年占營收70%,較2020年占比繼續提升,從美的集團的業務結構看,暖通空調也是最大的收入支柱,2021年,美的暖通空調收入營收占比41.6%,占比較2020年小幅下滑。

    5、格力21年報現金分紅每10股20元,格力電器上市以來累計分紅1009.29億元,給予了價值投資者穩定的持股信心,美的21年10派17元。

    6、值得一提是的當前全球家用空調行業產能規模逐年上漲,2021年約為2.5億臺,創歷史新高,中國空調的產業優勢和龐大市場也奠定了亞洲地區在全球空調的主導地位,中國已成為全球空調最大生產基地,擁有最完整的空調產業鏈體系,在壓縮機、電機以及閥件等核心配件方面擁有超強的供應能力,強大產能的釋放保障了空調內銷、出口市場的有力支撐。

    在整體需求不足,行業承壓的背景下,企業間競爭愈發激烈,美的、格力等頭部企業在有限的市場里拼實力、拼品牌、拼渠道、拼產品,拿出了最好的戰略定位,但終端消費反饋依舊不給力,消費疲軟也促使國務院常務會議部署促進消費的政策舉措,鼓勵家電、汽車等耐用品以舊換新的消費,疊加北京等地方家電補貼政策加速落地,展望2022Q2,穩增長政策持續發力,家電需求側逐步企穩,成本方面,原材料價格漲價趨勢趨緩,白電板塊整體較好的配置時點或將逐漸臨近。

    最后從投資角度而言,長橋海豚君認為經營穩健、渠道優勢顯著的美的集團仍然是A股長線投資者的首選標的之一,格力投資機會將在渠道調整完畢之后開始顯現,投資者可以先將其納入觀察。

    2022年家用電器行業

    第一季度小幅反彈

    2021年四季度家用電器行業的景氣度觸底反彈,2022年第一季度實現小幅增長。

    以空調行業為例,根據產業在線的數據,2022年第一季度全國空調出貨量為3967萬臺,同比增長2.5%,較2021年第四季度末環比實現環比小幅增長。

    促消費政策再“加碼”,美的、格力不再悲觀_1

    (圖片來源:OFweek智能家居網,侵刪)

    數據來源:產業在線,長橋海豚投研

    隨著奧密克戎疫情在國內散點爆發,2022年第一季度的出貨結構亦有較大變化,其中內銷量僅為1772萬臺,同比下降0.9%,而出口銷量則為2196萬臺,同比上升5.5%。

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    (圖片來源:OFweek智能家居網,侵刪)

    數據來源:產業在線,長橋海豚君投研

    格力電器:

    渠道改革陣痛

    恢復2019年同期水平仍需努力

    格力電器2021年實現營收1896億元、同比增長11.24 %,凈利潤228億元、同比增長2.48%,總體尚未恢復到其2019年營收、凈利的水平。

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    (圖片來源:OFweek智能家居網,侵刪)

    數據來源:公司公告,長橋海豚君投研

    2022年第一季度,格力電器實現營收352.6億元,同比增長6.24%,歸母凈利潤40億元,同比增長16.28%,同樣尚未恢復到2019年一季度同期水平。

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    (圖片來源:OFweek智能家居網,侵刪)

    數據來源:公司公告,長橋海豚投研

    空調業務方面,2021營業收入增長14%,市場份額有一定下跌。同時,由于毛利率僅為4.18%的其他業務(注:主要為原材料貿易)營業收入繼續不在大幅增長,空調業務的營收占比提升至70%。

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    (圖片來源:OFweek智能家居網,侵刪)

    數據來源:公司公告,長橋海豚投研

    2021年下半原材料價格壓力下,格力電器對終端產品進行提價,10月份后,大宗材料價格有企穩回落的跡象,受地緣政治影響,以原油為代表的大宗價格再次大幅上升,給格力等家電企業帶來巨大壓力,不得已再次調整價格體系。

    自去年三季度、四季度開始,格力電器在主動提價的銷售策略下,削減了部分銷售費用,同時輔以更積極的姿態投入到市場份額競爭,反應到財務指標上毛銷差(注:毛利率減銷售費用率)開始反彈。

    2022年第一季度公司又開始加大銷售費用投入,但提價帶來的收入改善有邊際放緩趨勢,格力電器毛銷差消費回落,這是格力電器本季度利潤率回落的主要原因。

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    (圖片來源:OFweek智能家居網,侵刪)

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    (圖片來源:OFweek智能家居網,侵刪)

    數據來源:公司公告,長橋海豚投研

    美的集團:一如既往地穩健

    美的再次刷新家電類上市公司營收、凈利規模。2021年,美的集團實現營收3412.3億元、同比增長20%,歸母凈利潤285.7億元、同比增長4.96%,比2019年營收、凈利的水平明顯增長。

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    (圖片來源:OFweek智能家居網,侵刪)

    數據來源:公司公告,長橋海豚投研

    2022年一季度,美的集團依舊保持業績較快增長,實現營收903.8億元,同比增9.6%,歸母凈利71.8億元,同比增長10.97%,無論是營收還是利潤方面都要領先于格力。

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    (圖片來源:OFweek智能家居網,侵刪)

    數據來源:公司公告,長橋海豚投研

    美的集團持續推動T+3業務模式變革,供應鏈效率大幅提升,收入業績增長幅度好于格力。2021年全年,美的暖通空調業務營業收入同比上升17%,毛利率下降2個百分點,而消費電器業務(包括冰箱、洗衣機、小家電、廚電)營業收入上升16%,毛利率下降0.7個百分點,整體業務態勢好于格力。

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    (圖片來源:OFweek智能家居網,侵刪)

    數據來源:公司公告,長橋海豚投研

    值得注意的是,美的集團近三個季度毛銷差走勢與格力相背離,長橋海豚君主要認為是,美的由于供應鏈存貨運營的優勢,終端提價晚于格力。

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    數據來源:公司公告,長橋海豚投研

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